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  A股再融资新规促进经济回升

  2月政策利好不断,真正的实质性利好也很多,特别中期利好,像再融资新规政策就是中长期利好。往往在市场环境不好的时候,很多的真正的利好不被重视,等到市场过一阵子之后,市场明白过来的时候,已经晚了,发现错过了机会。当然,市场也会把以前的利好重新翻出来,不过市场也已经没有热情了。聪明的资金一定是先知先觉,沉下心来的认真客观的分析这些实质性的利好,最先抓住机会,提前布局。

  【A股再融资新规促进经济回升:定增对资本市场的影响解读】

  ● 事件:2月14日晚间,证监会发布上市公司再融资新规正式稿。

  ●正式稿推出时点符合一二级市场的预期。与11月征求意见稿相比核心内容基本一致略有变化:

  ①发行价格9折降到8折;②锁定期由12/36个月大幅缩短至6/18个月,且减持不受限;③发行对象上限全A统一提升到35名;④批文有效期由6个月延长至12个月;⑤创业板取消连续2年盈利、最近一期资产负债率高于45%条件,增强信息披露;⑥定价基准日可为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日;⑦打击保底定增。新增内容:①新发占总股本20%上限提至30%;②新老划断确定时点是“实施时间”非“批文时间”。

  ● 新规对于定增带来哪些变化?

  ①折价率提升,安全垫增厚,目前项目供大于求,短期内可能出现高折价机会,未来折价率波动取决于赚钱效应;②锁定期缩短增强了定增投资吸引力,竞价参与方资金博弈增强;③单票参与门槛降低,相同资金投入下定增组合更加分散;④折价发行融资方案与老股东利益博弈增大;⑤无保底强调市场化发行。

  ● 与13-16年定增有何不同?

  ①12-14年IPO暂停14个月,定增是稀缺融资通道,而目前IPO(科创板注册制)等融资通道在拓宽,募资环境不及当年;②当年定增后存在加杠杆套利行为,资管新规后已不具实操性;③14-16年创业板定增溢价发行无锁定期且监管相对宽松;④当年4G周期和双创政策加持,外延并购摊薄PE炒作强化套利机会;目前重信披,强调内生增长,且参与主体多元化,α收益重要性提升。

  ● 新规如何影响资本市场?

  ①一级市场利好:各项条件放宽增加利润空间叠加上市公司现金流不足,定增业务有望迅速增长,利好投行与研究业务等综合实力强的头部券商。②二级市场投资收益分化:高折价和优质地往往背离;13-15年套利模式不可复制;优质资产稀缺;IPO注册制预期下,一级市场优质标的撮合交易难度上升;新规打击“明股实债”。③A股将偏正面反应外延并购增厚盈利的预期。④新规对创业板更有利,强化科技成长风格,中长期“优胜劣汰”为注册制铺路。

  ● 如何优选标的?

  ①自由现金流高于同行业平均水平:较强并购能力;②低PE值:市值管理空间更大,估值与定增收益率历史上呈现负相关规律;③大股东比例高:股权稀释越小诉求越高;④股权质押比例不高:实施难度低;⑤成长股:未来1-2年内有较高业绩增速的成长股弹性更大,历史中小市值定增长期胜率更大;⑥优先关注此前创业板两类定增受限企业;⑦优先关注先进制造、国改等国家战略方向,尤其是“轻资产、高研发”企业。(目前过股东大会未实施共298家)。

  ● 核心假设风险。定增规模低于预期;监管趋严;疫情恶化。

  中金评论观点:A股再融资新规对于资本市场和上市公司来说,肯定是利好,更容易拿到钱,更低成本拿到钱,对企业的再生产,对新项目的推进和开工来说至关重要。有了钱之后,企业才能更容易发展起来。所以,对后市的影响会慢慢体现出来,这是中长期的利好,实质性的利好,另外短期还有对企业新项目开工的配套扶持政策。

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